孤單北半球

　　如無意外，來自中國本土的電商巨頭阿裡巴巴將以“史上最大IPO”的身份，於美國當地時間9月19日登陸紐約證券交易所。
　　這是阿裡之幸，也是A股之痛。總市值已躋身全球資本市場前列，卻仍難免本土優質上市資源流失的尷尬，這無疑值得深刻反思。
　　中國股市為何錯過阿裡巴巴?
　　從美國時間本月8日開始在紐約啟動路演，到9月19日在紐交所正式掛牌，目前，阿裡巴巴全球路演進程過半，投資者的熱捧讓阿裡巴巴的募資之路異常順利。甚至有消息稱，由於投資者認購充足，阿裡巴巴或將提前結束認購。
　　根據招股書，阿裡巴巴股票發行價在60美元至66美元之間，將發行3.2億股。以此測算，阿裡巴巴IPO融資額為192億—211.2億美元。如果算上最高15%的超額配售計劃，阿裡巴巴最高融資規模將達243億美元。
　　這意味著阿裡巴巴有望創下美股最高融資紀錄。此前美股最大規模IPO為維薩(VISA)，在2008年3月創下的募資額約為179億美元。
　　實際上，雖然還沒有上市，美國股票市場就已表現出對阿裡巴巴的高度熱情。本周，擁有阿裡巴巴股權的雅虎和日本軟銀股價表現強勁。雅虎股價12日上漲4%至42.88美元，創2006年1月10日以來的新高，本周累計漲幅達到8%。日本軟銀作為阿裡巴巴最大的股東，本周漲幅高達12%。
　　華鑫證券投資總監仇彥英認為，作為中國新興互聯網業態的代表，阿裡巴巴赴美上市受到熱捧並不意外。不過，此項IPO帶給人們的反思意義遠大於企業上市本身。由於A股市場的種種限制，近年來，多家國內互聯網高科技類企業被迫海外上市。如今阿裡巴巴遠走美國更把國內市場弊端暴露無遺，值得深入探究。
　　現行證券法規定，設立股份有限公司公開發行股票，應當符合公司法規定的條件。公司法則將調整對象明確設定為“依照本法在中國境內設立的有限責任公司和股份有限公司”。
　　而註冊於海外的阿裡巴巴集團，不得不因其“外資企業”的身份與A股市場失之交臂。
　　此外，為了保證管理層以少量資本實現對公司的控制，阿裡巴巴集團採取了成熟市場較為普遍的二元制股權結構。這種同股不同權的合伙人架構，也為強調同股同權的中國股市所不容。
　　優質本土上市資源的流失，已然成為中國股市難以言說的“痛”。
　　溫州“炒房團”為何錯過阿裡巴巴?
　　過去15年，阿裡巴巴集團總部所在地杭州，幾乎所有樓盤都被溫州“炒房團”光顧過，但是他們唯獨錯過了投資阿裡巴巴的機會。
　　從2005年杭州商品房突破萬元，到今年9月阿裡巴巴赴美上市，杭州樓盤均價2萬元左右，翻了一番。
　　同樣是2005年，雅虎以10億美元投資加上雅虎中國資產獲得阿裡巴巴40%的股權，目前剩餘的21%股份價值約300億美元，是當年的60倍。
　　阿裡巴巴的另一個股東日本軟銀在更早的時候投入8000萬美元，按照這次路演公佈的定價區間計算，回報率為當年的600倍。
　　同一時期，號稱總額超過8000億元的浙江游資，在尋找投資出路時留下的重磅新聞讓人炫目。從炒房、炒礦一直炒綠豆、炒生薑……甚至連澳洲、美國等地也遭遇過“溫州炒房團”。
　　就在資本東奔西突急於尋找目標的同時，馬雲卻一直為融資四處奔走。1999年他創辦阿裡巴巴時，除了18位朋友湊起來的50萬元以外，再也不能從當地銀行或者其他資本方得到融資。在生意從來都不好做的中國，很少有人相信馬雲要“讓天下沒有難做的生意”的理想。此後馬雲完成的四輪融資，全部來自外資。
　　有分析認為，因為中國本土資本追求“賺快錢”，所以最終賺不了大錢。
　　博客中國創始人方興東說，現在中國很有錢了，但是，中國具有創新意識的資金太少了。統計表明，中國每年真正投入風險投資的資金是200億元，大概相當於中國房地產年投入的萬分之一。所以無論是馬雲，還是騰訊、百度，互聯網財富基本與中國自己本土的資金無關。
　　究其原因，與我國整個資本市場極不成熟密切相關。
　　中國國際經濟交流中心常務副理事長鄭新立說，美國的風險投資機制是，你只要有創意，一大批風險投資家會把你包圍起來，找出產業化和贏利點在哪兒，最終包裝上市。
　　但在國內，相關配套的市場機制並沒有建立起來。專家認為，風險投資是一個產業鏈，資金需要有完整的投入、退出機制，而且要從法律上得到嚴格的保護。缺少其中一環，市場就不可能正常發育，也就不能期待本質逐利避險的資本作出目光長遠的投資規劃，它們尋找房地產這樣快進快出的暴利也就成為常態了。
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　　A股已到了不得不改的地步
　　天鷹資本新近發佈的《中國企業海外上市白皮書》顯示，2013年共有83家中國企業在海外資本市場完成IPO，合計融資接近1200億元。今年上半年，在A股重啟新股發行的背景下，仍有52家中國企業實現海外上市，融資總額超過600億元。
　　而在有著“中國硅谷”之稱的北京中關村，截至2013年底共擁有230家上市公司。其逾2萬億元的總市值中，在海外上市的公司貢獻過半。
　　“拘泥於‘同股同權’的原則和歷史財務數據的遴選標準，中國股市可能繼續錯失阿裡巴巴這樣的優質企業。”華鑫證券投資總監仇彥英說。
　　值得註意的是，證監會相關負責人在8月1日舉行的例行發佈會上表示，支持尚未盈利的互聯網、高新技術企業在新三板掛牌一年後到創業板上市。
　　這無疑為眾多尚處於成長期的新興產業企業提供了想象空間。部分業界專家呼籲，借助證券法再度大修的契機，從股權結構、發行上市條件、激勵機制等方面放鬆管制，為新興產業企業進入資本市場提供更為寬鬆的制度環境。
　　更深層次的包容或來自於新股發行核准制向註冊制的轉變。註冊制模式下，企業能否成功上市，真正交由市場決定。作為市場化程度最高的股票發行制度，註冊制與強調“市場在資源配置中起決定性作用”的改革精髓高度契合。
　　上海證券交易所發展研究中心顧問周勤業說，要實現新股發行從審核制向註冊制的轉變，首先要建立完備的信用制度，即“賣者有責”前提下的“買者自負”。其次是通過完善做空機制實現較強的市場約束。此外，健全的責任追究機制、成熟的機構投資者、順暢的退市渠道，也是必不可少的條件。
　　雖然註冊制仍任重而道遠，但中國股市的市場化改革方向已不可逆轉。人們有理由期待，未來的中國股市不再坐視優質上市資源的流失，更能迎來“海外游子”們的欣然回歸。
　　綜合新華社電　　（原標題：阿裡赴美， 中國股市有“痛”難言）